再看日本“大衰退”时期。衰退伊始，日本政府就积极参与股市救市，但迟迟无法让股市彻底反转。最后，日本中央银行采取了超常规的货币刺激政策，同时证券业监督部门又通过推进公司治理改革倒逼上市公司进行自我革命，才终于扭转了投资者的信心关务系统，使股市重新恢复活力。
1990-2013年间，在常规政策刺激下，日本股市的修复总是“昙花一现”——毕竟股票价值还是要建立在经济基本面的基础之上，而日本企业此时的经营状况迟迟不能好转。所以，90年代，日本反复出现“一揽子刺激—股市反弹—财报不佳—股市下跌”的循环现象。
2003年后，日本政府终于下决心采取宏观刺激与微观改革“双管齐下”的重大举措，日本股市才得以实现持续上涨关务系统。一方面，日本央行不惜直接下场（2003年将资产支持证券纳入QE范围）购买日本国债、公司债及股票ETF等风险资产。据日本中央银行前官员介绍，日本央行下场买股票主要分为两种：其一是临时性地购买金融机构持有的股票（2002年11月-2004年9月，2009年2月-2010年4月），其二是持续地托底股票ETF（2010年-至今） 关务系统，在股市大跌时抄底东京股票价格指数（TOPIX）、日经225指数（Nikkei 225）、JPX日经400指数的ETF（Katagiri et al, 2022）。另一方面，为了提高日本经济的总体效率，也为了规避中央银行的财务风险，2015年日本制定了《公司治理准则》，倒逼上市公司进行自我革命。
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